滬港通終于要來了，恒指分級(jí)的春天也該不遠(yuǎn)了，杠桿套利兩相宜吧
文章來源：張翼軫發(fā)布時(shí)間：2014-11-12
等了那么久，滬港通終于來了，下周一正式推出。年初就說過我潛伏在寧滬高速等滬港通推出，昨天一天就因此盈利4.27%，爽。滬港通開通之后，除了寧滬高速這樣的低估值A(chǔ)股還有什么投機(jī)對(duì)象？年初介紹過的恒生指數(shù)分級(jí)值得研究布局！
為什么對(duì)恒指分級(jí)青睞有加呢？關(guān)鍵還在于滬港通之下，境內(nèi)投資者對(duì)于港股類資產(chǎn)的需求將大大提升，這不但有助于提升恒指分級(jí)作為指數(shù)基金本身的需求，而且分級(jí)結(jié)構(gòu)配合境外市場(chǎng)，也會(huì)有大量截然不同的玩法。
港股休市時(shí)“搶跑”首選
滬港通下，投資者可以正大光明的購買港股了——不過不是任意時(shí)間。
根據(jù)滬港通交易規(guī)則，必須在港股和A股同時(shí)開市的時(shí)候，滬港通才能執(zhí)行。這有什么妨礙呢？最關(guān)鍵的就是不能偷步了！港股一般緊跟美股，如果隔夜美股大漲，一般港股都會(huì)緊跟——如果這時(shí)候港股休市，而我們可以在A股買到港股資產(chǎn)，那么自然可以提前潛伏。很可惜，滬港通無法滿足這一需求。
這時(shí)候，在A股上市的恒指類指數(shù)基金的價(jià)值就凸顯了，因?yàn)樗麄儾凰銣弁óa(chǎn)品，所以只要A股開始就會(huì)交易，可以正大光明的“搶跑”。
目前，A股可選購的恒生指數(shù)類基金有兩個(gè)，一個(gè)是ETF類的，恒生ETF(159920)，另一個(gè)是分級(jí)類的恒生B(150170)。從昨天市場(chǎng)反應(yīng)來看，恒生B無疑是更好的“搶跑選擇”。
恒生指數(shù)類基金，交投不算太活躍，所以選擇相對(duì)活躍的產(chǎn)品，可以降低沖擊成本。從周一的成交來看，恒生ETF是466萬元，而恒生B是662萬元，顯然后者更活躍——?jiǎng)e忘了B類份額有杠桿，如果按照初始的2類計(jì)算，只需要購買恒生ETF一般的金額即可獲得接近的收益和風(fēng)險(xiǎn)，如此算來其成交額差距就更大了！顯然搶跑恒生指數(shù)，恒生B(150170)是好選擇。
活性激活，獨(dú)特的低風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)制凸顯價(jià)值
當(dāng)然，需要用到“搶跑”港股的機(jī)會(huì)終究是少數(shù)。最讓我期待的，還是利用境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)后的低風(fēng)險(xiǎn)恒生分級(jí)基金套利機(jī)制。
關(guān)于分級(jí)基金套利，此前已經(jīng)介紹過多次，不明白的可以看最后一段的快速入門，這里就不多重復(fù)了。
分級(jí)基金的套利，不是無風(fēng)險(xiǎn)的，相信大家都知道，從申購、拆分到拋售，整個(gè)過程要三天。在這三天里，你要承擔(dān)兩大風(fēng)險(xiǎn)：凈值下跌的風(fēng)險(xiǎn)和溢價(jià)率縮窄，當(dāng)然還有母基金申購費(fèi)和拆分后二級(jí)市場(chǎng)拋售的成本。
對(duì)于絕大多數(shù)分級(jí)，兩大風(fēng)險(xiǎn)都是不可回避的。之說以說極大部分，就在于有兩個(gè)特例：
一種是滬深300指數(shù)分級(jí)，因?yàn)橛兄笖?shù)期貨對(duì)沖，可以規(guī)避凈值下跌的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，也正因?yàn)樘桌菀琢?，所以這類基金很難有溢價(jià)。
還有一種則是恒指分級(jí)這樣的境外資產(chǎn)分級(jí)基金，雖然在A股無法對(duì)沖，但是通過在港股市場(chǎng)做空恒生指數(shù)或者做空跟蹤恒生指數(shù)的盈富基金就能做空，而由于這樣的操作必須同時(shí)可以在A股和港股投資，并非所有人能操作，所以其反而會(huì)存在溢價(jià)較大的可能。
當(dāng)然，分級(jí)要有溢價(jià)，最關(guān)鍵的就是市場(chǎng)原因炒作，愿意追逐這個(gè)資產(chǎn)。恒生分級(jí)誕生已經(jīng)有大半年，但因?yàn)闇弁|風(fēng)遲遲不來，所以從下圖我們可以看到，除了國慶十一屬于A股不交易導(dǎo)致的溢價(jià)率大升外，也就八月頭上有一次3%以上的溢價(jià)。
不過滬港通東風(fēng)一來就不一樣了，昨天恒生分級(jí)的溢價(jià)就也有2.48%了，考慮1.2%的申購成本，已經(jīng)具有套利的潛力了。
如果未來通過滬港通炒港股的人多了，必然隨之投機(jī)恒生分級(jí)的人也會(huì)增多，這就使得恒生分級(jí)的套利機(jī)會(huì)大增。
恒指分級(jí)的低風(fēng)險(xiǎn)套利怎么玩
那么恒指分級(jí)的套利怎么玩？以周一的情況為例，你可以直接先申購匯添富恒生指數(shù)分級(jí)母基金(申購代碼：164705)，在申購?fù)甑耐瑫r(shí)，在港股指數(shù)期貨臨收盤前做空等金額的恒生指數(shù)期貨，這樣在份額確認(rèn)、拆分成恒生A(150169)和恒生B(150170)的兩天里，無論恒生指數(shù)漲漲跌跌，由于你有指數(shù)期貨對(duì)沖了持有的匯添富恒生指數(shù)分級(jí)母基金的倉位，所以無需擔(dān)心凈值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
這意味著，在進(jìn)行恒指分級(jí)套利的過程中，只要通過香港的股指期貨對(duì)沖，那么唯一的風(fēng)險(xiǎn)只是溢價(jià)率收窄——然而，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)較小，極為可控的。
從之前的溢價(jià)率波動(dòng)圖我們可以看到，匯添富恒生指數(shù)分級(jí)的溢價(jià)率幾乎不會(huì)低于-2%，而且大多數(shù)時(shí)候在-1%以上，這意味著在通過期指對(duì)沖持倉風(fēng)險(xiǎn)后，我們?cè)谝鐑r(jià)率縮窄上承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)極小，尤其是在溢價(jià)率比較客觀的情況下。請(qǐng)注意看8月初的那次，開始飆升后，溢價(jià)率在3.5%以上持續(xù)了兩天，之后一天也有1.49%，扣除1.2%后我們依然可以全身而退，這意味著進(jìn)行恒生指數(shù)分級(jí)基金的套利，只要引入股指期貨，風(fēng)險(xiǎn)是可控的。
當(dāng)然，要玩轉(zhuǎn)分級(jí)+股指期貨對(duì)沖，必須有一定資金量。目前港交所恒生指數(shù)迷你期貨是1個(gè)指數(shù)點(diǎn)10港元，昨日恒生指數(shù)報(bào)收23744點(diǎn)，即一個(gè)合約對(duì)應(yīng)23.744萬港元，相當(dāng)于18.74元人民幣，即需要A股申購18.74萬元人民幣，然后港股做空一手恒生指數(shù)迷你期貨，這才是一個(gè)恒生指數(shù)分級(jí)期現(xiàn)貨套利的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)模。
套利帶來的A類份額“撿便宜貨”機(jī)會(huì)
作為一個(gè)分級(jí)基金的玩家，請(qǐng)時(shí)刻記?。阂鐑r(jià)套利的機(jī)會(huì)，往往會(huì)引發(fā)A類份額撿便宜貨的機(jī)會(huì)。
其實(shí)這個(gè)原理很簡(jiǎn)單，溢價(jià)套利中，你申購最終是為了拆分拋售，當(dāng)一大波申購資金涌入后，那么T+3日開盤就必然有一大波拋盤涌出，B類份額交投活躍影響不大，但是相對(duì)交投不太活躍的A類份額往往會(huì)出現(xiàn)開盤幾分鐘價(jià)格大跌0.5%以上的機(jī)會(huì)，如果你提早在低位“吊籃子”等著，一旦撿到便宜貨就能耐心等待拋售潮過去，過去后往往又可以以正常價(jià)格拋售，如此0.5%甚至更多的短差就有了，這個(gè)比長(zhǎng)期持有A類份額更爽了。
更何況，從下圖我們可以看到，在目前的A類分級(jí)中，恒生A的收益排在市場(chǎng)第八的位置，如果剔除銀河兩個(gè)幾乎沒交易的品種，更是第六位。如果能夠再有0.5%的階段低點(diǎn)殺入，那收益即使長(zhǎng)期持有也絕對(duì)爽。
分級(jí)基金套利快速入門
分級(jí)基金包含場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外兩個(gè)體系，場(chǎng)外指的是母基金，類似我們買的開放式基金，支付申購費(fèi)按照凈值申購；而場(chǎng)內(nèi)體系，則是A類穩(wěn)健和B類杠桿兩類交易所可交易品種，完全按照交投情況決定價(jià)格，價(jià)格相對(duì)價(jià)值可以是大幅溢價(jià)也可以折價(jià)。
之所以分級(jí)基金可以套利，就在于其具有場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外雙向轉(zhuǎn)換機(jī)制。你可以將兩份母基金分拆變成1份A+1份B，也可以反過來1份A+1份B合并成兩份母基金，這也就意味著若B類份額大幅溢價(jià)的情況下，你可以申購母基金拆分后分別拋售A+B來套利。
比如你申購母基金的凈值是1元，那時(shí)候A份額0.9元，B份額1.2元，那么最簡(jiǎn)單試算你申購分拆之后的套利收益就是（0.9+1.2）÷1×2-1=2.1÷2-1=5.00%。
當(dāng)然，分級(jí)基金這樣的套利不是無風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)槠洳皇羌磿r(shí)的，比如我是上周五申購的，那么按照T+1份額確認(rèn)，T+2執(zhí)行分拆，T+3二級(jí)市場(chǎng)拋售，至少要承受3個(gè)交易日的價(jià)格波動(dòng)。在這個(gè)過程中，你要承擔(dān)三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：
1.交易成本。申購母基金是要支付申購費(fèi)的，一般基金公司對(duì)于百萬級(jí)的申購會(huì)有1000元固定傭金的優(yōu)惠，但是對(duì)于我等小散，卻必須支付0.8%到1.5%不等的申購費(fèi)。如果你套利就套出1%，但卻支付了1.5%的申購費(fèi)，那么就反而虧了0.5%。
2.凈值下跌。即使AB份額的溢價(jià)率不變，但是如果申購母基金后母基金凈值下跌，那么AB份額也會(huì)隨之下跌，吃掉你的套利空間。還是以上例為例，你1元申購了母基金之后，因?yàn)槭袌?chǎng)疲軟，母基金凈值下跌到0.99，A份額和B份額等比例下跌1%變成0.89元和1.19元，那么你的套利收益就因此縮減到4%。
3.溢價(jià)率收窄。如果凈值不變，但是市場(chǎng)對(duì)B份額的追捧熱情回落，溢價(jià)率也會(huì)下降的。比如1元申購了母基金之后，A份額還是0.9元，但是B份額大跌至1.1元，由于溢價(jià)率從5%縮窄至0，合并后就沒有套利空間了，如果算上申購費(fèi)用，反而虧損了。